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解析潜在的A股牛市结构

解析潜在的A股牛市结构2012-05-18 目前沪深300指数的静态估值是12倍市盈率、动态是9倍市盈率，这一估值标准低于标准普尔500指数的现有估值，亦接近于标准普尔500指数10倍...目前沪深300指数的静态估值是12倍市盈率、动态是9倍市盈率，这一估值标准低于标准普尔500指数的现有估值，亦接近于标准普尔500指数10倍市盈率的历史估值下限，因此A股主板市场现在肯定是属于价值投资的区域；而且经过长期的投资实践，境内监管层和投资者亦懂得所谓“股本扩张”游戏并非真正意义上的高回报，唯有建立在现金分红基础之上的股利回报才能夯实股市的基础，因此A股牛市必然基于蓝筹成分股指展开。

参考标准普尔500指数的历史估值区间，投资者在沪深300指数接近20倍市盈率上限时需要谨慎，原因在于：标准普尔500指数的历史估值区间介于10倍至30倍市盈率之间，但常态分布的均值上限是20倍市盈率，唯有在经济过热时才会发生触及30倍市盈率的估值上限，例如网络股泡沫时标准普尔500指数也曾触及30倍市盈率，A股在完成股权分置改革之后，30倍市盈率估值即相当于历史上的60倍市盈率估值上限。从谨慎角度出发，20倍市盈率就应该被视作沪深300指数的估值上限。

回顾历史，美股和A股都曾产生过蓝筹股估值泡沫，1972年12月美股曾诞生蓝筹股“漂亮50”，平均估值超过40倍市盈率，其中市盈率最高的25只蓝筹股市盈率均值达到了54倍；2007年11月A股的蓝筹股泡沫与之相类似，当时“上证50指数”的平均市盈率也恰好超过了50倍市盈率。股市泡沫的退潮都与经济危机相关，但是当通胀退潮之后，股市在经济减速的背景下也会重拾牛市，美股就是从20世纪80年代初开始重新走牛的，当时经济背景是通胀和经济增速双双回落，这一点恰与现在国内经济情形极为相似，在此背景下，美股反而开始走高，直至1987年标准普尔500指数估值接近20倍市盈率时出现了一次著名的股灾。有鉴于此，当沪深300指数触摸20倍市盈率估值时也极有可能遭遇障碍。

其次，经济结构调整也将左右A股牛市的步骤，美股上世纪末的牛市就与经济结构调整有关，反映在成分股指中就是产业部门权重的此消彼长。历史上石油部门、科技部门和金融部门都曾三次登顶标准普尔500指数权重值之冠，其中石油部门和科技部门的权重份额在20世纪70年代末和20世纪90年代末都曾占据标准普尔500指数30%强，但这却是危机的前兆，而那些新崛起的产业部门才是构成股市向上的积极因素，可口可乐、微软、苹果等诸多消费品牌都曾扮演过这样的角色。

目前石油煤炭和金融板块是构成沪深300指数的权重支柱，A股向上的动力暂时还将依赖于这些板块的支撑，需要这些蓝筹股在未来数年逐步提高现金分红的比例；但是从中期看，沪深300指数的成长将取决于一批消费品蓝筹股的崛起，这恰恰就是现在国内从“中国制造”转型“中国创造”的经济命题。

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